Ce que j’observe de mes yeux d’investisseur
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Le 1 février 2019
Les marchés boursiers ont rebondi après la fin d’année difficile qui a poussé l’indice S&P 500 au bord d’une chute en 2018. Les investisseurs font cependant toujours face à plusieurs défis et devraient s’attendre à une volatilité accrue dans les jours à venir. Voici cinq façons de suivre l’état actuel des marchés et de dégager la tendance que suivra l’économie.
Indices des directeurs d’achats
Les indices des directeurs d’achats (PMI) ont longtemps constitué un indicateur fiable de la santé économique; une note de plus de 50 représentant une expansion et une note de moins de 50, une contraction. Bien que la vaste majorité des pays à l’échelle mondiale affichent des indices PMI qui pointent toujours vers une expansion en ce début d’année, plusieurs autres ont vu leur note faiblir au cours des derniers mois. Parmi les 18 indices PMI que suit régulièrement le courtier institutionnel Strategas, seulement deux d’entre eux (Japon et Royaume-Uni) ayant obtenu une note supérieure à 50 ont également connu une amélioration en décembre par rapport au mois précédent. Cela correspond à une baisse par rapport aux huit indices qui figuraient sur la carte de pointage de Strategas pour le mois de novembre.
Courbe des taux
La fixation du marché quant à l’aplatissement de la courbe des taux américaine s’est intensifiée depuis que l’obligation du Trésor américain à 5 ans a provisoirement chuté sous le taux de rendement de l’obligation à 3 ans au début de décembre. Bien que ce type d’inversion ne soit pas un indicateur de récession aussi infaillible que celui que représente le titre à deux ans lorsque son taux dépasse celui à dix ans, et ce, depuis la Deuxième Guerre mondiale, il pourrait s’agir d’un signe indiquant que le marché suivra cette tendance, particulièrement si le resserrement des écarts entre les taux à court et long terme décourage de futurs prêts bancaires.
Écarts de taux
Les écarts de taux représentent généralement un bon indicateur du niveau du risque que les investisseurs sont prêts à prendre. Ils méritent qu’on les surveille dans le contexte actuel de volatilité. À mesure que les cours des actions reculaient à la fin de 2018, les écarts de taux des obligations de qualité et des obligations à rendement élevé se sont creusés de façon importante, notamment en raison de l’effondrement des prix du pétrole et des conséquences que cela pourrait avoir sur le secteur de l’énergie, l’un des principaux participants au marché nord-américain des titres de créance. Toutefois, plus récemment, les écarts ont commencé à se resserrer pour renouer avec des niveaux plus raisonnables et les actions se sont nettement redressées.
Prêts à effet levier
Les titres adossés à des créances hypothécaires (TACH) étaient au cœur de la crise financière il y a une décennie. Ce sont désormais plutôt les prêts à effet levier, et plus particulièrement les obligations structurées adossées à des prêts qui représentent un risque potentiel pour les investisseurs à l’approche de la fin du cycle économique. À près de 1 300 milliards de dollars américains, le marché américain institutionnel des prêts à effet de levier a dépassé le marché américain des titres à rendement élevé en matière de taille. Par ailleurs, les obligations structurées adossées à des prêts ont augmenté considérablement au cours des dernières années; les nouvelles émissions ont atteint un record de 130 milliards de dollars américains en 2018, selon les données de Bloomberg. La croissance a été alimentée par la quête continue de rendements, mais elle est aussi marquée par la détérioration rapide de la qualité du crédit. Environ 29 % des émetteurs de prêts à effet levier sont maintenant notés B3 (obligations considérées spéculatives et présentant un risque de crédit élevé), contre 14 % il y a une décennie, selon des données de Moody’s Investors Services.
Prêts institutionnels à effet levier c. obligations à rendement élevé
Source : indice Barclays Capital – Obligations de sociétés américaines à rendement élevé; données sur les prêts compilées par Bloomberg LP., au 25 janvier 2019. Tous les montants sont exprimés en $US. « G » désigne les milliards.
Corrélation entre les actions et les obligations
Les obligations se sont redressées pendant la dégringolade des actions en fin d’année, réaffirmant leur valeur à titre de vecteur de diversification important lors des conjonctures de marché difficiles. Cependant, ce n’est pas toujours le cas et lorsque les obligations et les actions chutent tous les deux, les investisseurs doivent être particulièrement prudents. Prenons par exemple l’écroulement simultané des titres du Trésor et des actions des États-Unis en février dernier. Non seulement les traditionnels portefeuilles 60/40 n’avaient nulle part où se réfugier, mais la situation a forcé plusieurs stratégies plus complexes de parité du risque – qui ont souvent une exposition excessive aux obligations – à diminuer l’effet de levier et à céder leurs placements dans un marché déjà en baisse. Bien qu’il y ait matière à débat quant à la mesure dans laquelle cet affaiblissement supplémentaire a amplifié les choses, l’influence croissante de la parité du risque et des stratégies semblables ayant recours à la négociation algorithmique accroît la possibilité d’une perturbation exacerbée du marché dès que les actions et les obligations reculent en même temps sur une longue période.
Kevin McCreadie est chef de la direction et chef des investissements de La Société de Gestion AGF Limitée. Il collabore régulièrement à Perspectives AGF.
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Auteur :
Kevin McCreadie, CFA®, MBA
Chef de la direction et chef des investissements
La Société de Gestion AGF Limitée
