Comprendre le risque séquentiel (et son importance pour les investisseurs)
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Le 13 février 2026
Des taux de rendement différents peuvent influer sur la valeur d’un portefeuille au fil du temps, mais le fait de prendre des mesures pour réduire la probabilité et l’ampleur des baisses importantes au moyen de stratégies moins volatiles ou de l’affectation d’une part des placements « de couverture » non corrélés aux actions et aux obligations classiques peut contribuer à atténuer le risque lié à la variabilité des rendements.
Soutenus par de solides assises économiques et des prévisions de croissance des bénéfices, les marchés boursiers mondiaux ont fait preuve d’une résilience remarquable face aux tensions géopolitiques croissantes et aux risques associés aux nouvelles avancées en matière d’intelligence artificielle depuis le début de l’année. Cependant, après près de trois ans et demi de hausse, il est difficile d’ignorer la possibilité d’une correction importante, et les récentes périodes de volatilité accrue devraient rappeler aux investisseurs un autre risque inhérent aux fluctuations irrégulières des cours boursiers au fil du temps.
En effet, le risque séquentiel – ou plus précisément le risque lié à la « séquence des rendements » – est peut-être l’une des menaces les plus sous-estimées, mais aussi les plus dévastatrices pour les investisseurs en actions, et la manière dont ces derniers choisissent d’atténuer l’effet de ce risque sur les rendements est primordiale pour l’atteinte de leurs objectifs à long terme.
Cela est particulièrement vrai pour ceux et celles qui approchent de la retraite. Trop de gens ont dû revenir sur le marché du travail ces derniers temps, non seulement à cause de la hausse de l’inflation, qui a fait grimper le coût de la vie, mais aussi parce que la séquence des rendements de leurs placements ne leur a pas été favorable.
Cependant, le risque séquentiel ne touche pas uniquement les retraités. Il peut constituer un danger pour toute personne qui verse des cotisations à son portefeuille pendant la phase d’accumulation du cycle d’investissement ou effectue des retraits de son portefeuille pendant la phase de décaissement, normalement associée à un stade avancé de la vie (par opposition à un portefeuille statique sans flux de trésorerie dont la richesse cumulative n’est pas touchée par la séquence des rendements des placements).
Prenons, par exemple, les trois scénarios hypothétiques suivants fondés sur un placement initial de 100 000 $. Dans chaque cas, nous avons supposé un rendement annuel moyen de 6 % avec des entrées de fonds annuelles de 10 000 $ au cours des dix premières années et des sorties de fonds annuelles de 20 000 $ au cours des cinq dernières années. Ce qui différencie ces scénarios, c’est la variabilité des rendements d’une année à l’autre et la séquence de ces rendements.
Scénario prescrit 1
Placement initial de 100 000 $, rendement constant de 6 % par année sans variabilité.
| Début de l’année | Valeur du portefeuille au début de l’année | Rendement annuel | Valeur du rendement | Valeur du portefeuille à la fin de l’année avant les flux de trésorerie | Flux de trésorerie à la fin de l’année | Valeur du portefeuille à la fin de l’année |
| 1 | 100 000 $ | 6,00 % | 6 000 $ | 106 000 $ | 10 000 $ | 116 000 $ |
| 2 | 116 000 $ | 6,00 % | 6 960 $ | 122 960 $ | 10 000 $ | 132 960 $ |
| 3 | 132 960 $ | 6,00 % | 7 978 $ | 140 938 $ | 10 000 $ | 150 938 $ |
| 4 | 150 938 $ | 6,00 % | 9 056 $ | 159 994 $ | 10 000 $ | 169 994 $ |
| 5 | 169 994 $ | 6,00 % | 10 200 $ | 180 193 $ | 10 000 $ | 190 193 $ |
| 6 | 190 193 $ | 6,00 % | 11 412 $ | 201 605 $ | 10 000 $ | 211 605 $ |
| 7 | 211 605 $ | 6,00 % | 12 696 $ | 224 301 $ | 10 000 $ | 234 301 $ |
| 8 | 234 301 $ | 6,00 % | 14 058 $ | 248 359 $ | 10 000 $ | 258 359 $ |
| 9 | 258 359 $ | 6,00 % | 15 502 $ | 273 861 $ | 10 000 $ | 283 861 $ |
| 10 | 283 861 $ | 6,00 % | 17 032 $ | 300 893 $ | 10 000 $ | 310 893 $ |
| 11 | 310 893 $ | 6,00 % | 18 654 $ | 329 546 $ | (20 000 $) | 309 546 $ |
| 12 | 309 546 $ | 6,00 % | 18 573 $ | 328 119 $ | (20 000 $) | 308 119 $ |
| 13 | 308 119 $ | 6,00 % | 18 487 $ | 326 606 $ | (20 000 $) | 306 606 $ |
| 14 | 306 606 $ | 6,00 % | 18 396 $ | 325 003 $ | (20 000 $) | 305 003 $ |
| 15 | 305 003 $ | 6,00 % | 18 300 $ | 323 303 $ | (20 000 $) | 303 303 $ |
Moyenne arithmétique : 6,00 %
Moyenne géométrique : 6,00 %
Écart-type : 0,00 %
*L’écart-type indique dans quelle mesure le rendement d’un placement peut s’écarter du rendement moyen attendu, ce qui reflète sa volatilité.
Source : Placements AGF. Les rendements présentés sont hypothétiques et fournis aux fins d’illustration seulement. Les frais relatifs aux opérations et les autres frais reliés au portefeuille ne sont pas compris.
Scénario prescrit 2
Placement initial de 100 000 $, rendement moyen de 6 % par année avec variabilité. Le pire rendement est enregistré au cours de la première année, avec une augmentation linéaire de 2 % par année, et le meilleur rendement est enregistré au cours de la quinzième année.
| Début de l’année | Valeur du portefeuille au début de l’année | Rendement annuel | Valeur du rendement | Valeur du portefeuille à la fin de l’année avant les flux de trésorerie | Flux de trésorerie à la fin de l’année | Valeur du portefeuille à la fin de l’année |
| 1 | 100 000 $ | -8,00 % | (8 000 $) | 92 000 $ | 10 000 $ | 102 000 $ |
| 2 | 102 000 $ | -6,00 % | (6 120 $) | 95 880 $ | 10 000 $ | 105 880 $ |
| 3 | 105 880 $ | -4,00 % | (4 235 $) | 101 645 $ | 10 000 $ | 111 645 $ |
| 4 | 111 645 $ | -2,00 % | (2 233 $) | 109 412 $ | 10 000 $ | 119 412 $ |
| 5 | 119 412 $ | 0,00 % | 0 $ | 119 412 $ | 10 000 $ | 129 412 $ |
| 6 | 129 412 $ | 2,00 % | 2 588 $ | 132 000 $ | 10 000 $ | 142 000 $ |
| 7 | 142 000 $ | 4,00 % | 5 680 $ | 147 680 $ | 10 000 $ | 157 680 $ |
| 8 | 157 680 $ | 6,00 % | 9 461 $ | 167 141 $ | 10 000 $ | 177 141 $ |
| 9 | 177 141 $ | 8,00 % | 14 171 $ | 191 312 $ | 10 000 $ | 201 312 $ |
| 10 | 201 312 $ | 10,00 % | 20 131 $ | 221 443 $ | 10 000 $ | 231 443 $ |
| 11 | 231 443 $ | 12,00 % | 27 773 $ | 259 217 $ | (20 000 $) | 239 217 $ |
| 12 | 239 217 $ | 14,00 % | 33 490 $ | 272 707 $ | (20 000 $) | 252 707 $ |
| 13 | 252 707 $ | 16,00 % | 40 433 $ | 293 140 $ | (20 000 $) | 273 140 $ |
| 14 | 273 140 $ | 18,00 % | 49 165 $ | 322 305 $ | (20 000 $) | 302 305 $ |
| 15 | 302 305 $ | 20,00 % | 60 461 $ | 362 766 $ | (20 000 $) | 342 766 $ |
Moyenne arithmétique : 6,00 %
Moyenne géométrique : 5,65 %
Écart-type : 8,64 %
*L’écart-type indique dans quelle mesure le rendement d’un placement peut s’écarter du rendement moyen attendu, ce qui reflète sa volatilité.
Source : Placements AGF. Les rendements présentés sont hypothétiques et fournis aux fins d’illustration seulement. Les frais relatifs aux opérations et les autres frais reliés au portefeuille ne sont pas compris.
Scénario prescrit 3
Placement initial de 100 000 $, rendement moyen de 6 % par année avec variabilité. Le meilleur rendement est enregistré au cours de la première année, avec une diminution linéaire de 2 % par année, et le pire rendement est enregistré au cours de la quinzième année.
| Début de l’année | Valeur du portefeuille au début de l’année | Rendement annuel | Valeur du rendement | Valeur du portefeuille à la fin de l’année avant les flux de trésorerie | Flux de trésorerie à la fin de l’année | Valeur du portefeuille à la fin de l’année |
| 1 | 100 000 $ | 20,00 % | 20 000 $ | 120 000 $ | 10 000 $ | 130 000 $ |
| 2 | 130 000 $ | 18,00 % | 23 400 $ | 153 400 $ | 10 000 $ | 163 400 $ |
| 3 | 163 400 $ | 16,00 % | 26 144 $ | 189 544 $ | 10 000 $ | 199 544 $ |
| 4 | 199 544 $ | 14,00 % | 27 936 $ | 227 480 $ | 10 000 $ | 237 480 $ |
| 5 | 237 480 $ | 12,00 % | 28 498 $ | 265 978 $ | 10 000 $ | 275 978 $ |
| 6 | 275 978 $ | 10,00 % | 27 598 $ | 303 576 $ | 10 000 $ | 313 576 $ |
| 7 | 313 576 $ | 8,00 % | 25 086 $ | 338 662 $ | 10 000 $ | 348 662 $ |
| 8 | 348 662 $ | 6,00 % | 20 920 $ | 369 581 $ | 10 000 $ | 379 581 $ |
| 9 | 379 581 $ | 4,00 % | 15 183 $ | 394 765 $ | 10 000 $ | 404 765 $ |
| 10 | 404 765 $ | 2,00 % | 8 095 $ | 412 860 $ | 10 000 $ | 422 860 $ |
| 11 | 422 860 $ | 0,00 % | 0 $ | 422 860 $ | (20 000 $) | 402 860 $ |
| 12 | 402 860 $ | -2,00 % | (8 057 $) | 394 803 $ | (20 000 $) | 374 803 $ |
| 13 | 374 803 $ | -4,00 % | (14 992 $) | 359 811 $ | (20 000 $) | 339 811 $ |
| 14 | 339 811 $ | -6,00 % | (20 389 $) | 319 422 $ | (20 000 $) | 299 422 $ |
| 15 | 299 422 $ | -8,00 % | (23 954 $) | 275 468 $ | (20 000 $) | 255 468 $ |
Moyenne arithmétique : 6,00 %
Moyenne géométrique : 5,65 %
Écart-type : 8,64 %
*L’écart-type indique dans quelle mesure le rendement d’un placement peut s’écarter du rendement moyen attendu, ce qui reflète sa volatilité.
Source : Placements AGF. Les rendements présentés sont hypothétiques et fournis aux fins d’illustration seulement. Les frais relatifs aux opérations et les autres frais reliés au portefeuille ne sont pas compris.
La question qui se pose donc pour la plupart des investisseurs est de savoir comment gérer ce risque particulier. Par exemple, un plan financier qui estime un taux de croissance annuel composé sur la durée de vie d’un portefeuille constitue un élément essentiel de l’équation. De plus, les meilleurs plans financiers présentent des hypothèses prudentes à l’égard des rendements des actifs tout en prévoyant des décaissements qui peuvent être plus longs et plus importants que prévu.
Par ailleurs, certaines règles encadrant les retraits d’un portefeuille peuvent également contribuer à éviter que les investisseurs n’épuisent leurs avoirs de retraite, lesquels, lorsqu’ils atteignent un sommet, sont plus vulnérables à des rendements négatifs. Parmi ces règles, la plus connue est celle des 4 %, proposée par William Bengen en 1994. Ce dernier a déterminé, au moyen des rendements historiques du marché, qu’un taux de retrait de 4 % constituait le taux de retrait maximal garantissant qu’un portefeuille de retraite générique dure au moins 30 ans sur n’importe quelle période depuis 1926.
Néanmoins, même les plans les mieux conçus (et la discipline fondée sur des règles) ont leurs limites en matière de risque séquentiel. Il est tout aussi important, pour un investisseur, d’adopter une perspective dynamique lui permettant d’apporter des modifications stratégiques à son portefeuille au fil du temps. Cela peut se traduire par des changements dans les retraits en fonction de la séquence de rendement réel ou par un ajustement des caractéristiques de risque et de rendement du portefeuille afin de réduire la probabilité et l’ampleur d’une baisse importante de celui-ci – soit par des stratégies moins volatiles ou l’affectation de fonds à des placements « de couverture » qui ne sont pas corrélés aux actions et aux obligations classiques.
Dans tous les cas, les investisseurs doivent comprendre de quelle façon la variation des séquences de rendement et des flux de trésorerie peut influer sur la valeur d’un portefeuille au fil du temps. Si le risque séquentiel est au plus haut juste avant la retraite et pendant les premières années de décaissement, il peut également avoir des répercussions sur le rendement tout au long de la vie d’un investisseur et ne devrait pas être sous-estimé.
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Auteur :
Bill DeRoche, MBA, CFA
VPP, chef de l’investissement quantitatif
AGF Investments LLC
