Foire aux questions : le point sur les instruments de crédit
Auteur : La Rédaction AGF
Le 7 décembre 2018
En compagnie d’Andy Kochar, gestionnaire de portefeuille et chef du crédit au sein de l’équipe des titres à revenu fixe AGF.
Comment décririez-vous votre style de placement?
Le placement dans les instruments de crédit est souvent mal interprété en tant que simple méthode visant l’accroissement des rendements, qui convient à des investisseurs simplement en quête d’une solution axée sur des rendements accrus. Mais pour moi, il a toujours été question d’un exercice visant à maximiser les rendements globaux (plutôt que d’une simple recherche de taux de rendement), lesquels peuvent provenir d’encaissements de coupons ou d’une appréciation des cours. En outre, on ne peut atteindre l’objectif d’une recherche de rendements optimaux ne sans tenir compte des risques inhérents à un secteur, un thème de placement ou une société. Selon moi, compte tenu de la nature asymétrique et du rapport risque-rendement de la catégorie d’actif, le placement dans des instruments de crédit consiste d’abord à éviter les mauvais placements, avant de choisir les bons.
Comment intégrer le crédit à une stratégie de placement élargie?
Dans un contexte de hausse prolongée des taux d’intérêt, les portefeuilles qui ont déployé une pondération saine du risque de crédit en ont grandement tiré profit, en raison de leur capacité à réduire le risque lié aux taux d’intérêt, tout en enregistrant de solides rendements globaux. À long terme, après rajustement au risque, le placement dans des instruments de crédit demeure une catégorie d’actif intéressante. D’un point de vue canadien, les obligations de sociétés de qualité et le déploiement des obligations à rendement élevé ont enregistré des résultats exceptionnels au cours de la dernière décennie. Nous croyons que les stratégies de placement doivent continuer d’investir dans des instruments de crédit, mais d’une manière beaucoup plus active que par le passé. Celle-ci se traduirait non seulement par une sélection ascendante rigoureuse des titres de créance, mais aussi par une répartition prudente entre les obligations de qualité, les obligations à rendement élevé, les actions privilégiées, les titres de créance de marchés émergents et les débentures convertibles.
Quelle est votre vision actuelle des marchés du crédit?
Après la dernière baisse importante des marchés du crédit en 2014-2015, ceux-ci ont affiché de bons rendements pendant deux ans, jusqu’au début de 2018. Depuis, nous avons maintenu une approche relativement prudente, surtout en raison des évaluations élevées. Cela dit, 2018 a été une année formidable en ce qui concerne la sélection ascendante des titres de créance, à l’instar de 2017, les conditions macroéconomiques ayant été largement favorables. Pour l’avenir, nous prévoyons une poursuite à court terme des réévaluations cycliques du risque et nous comptons utiliser ces conditions pour choisir des sociétés qui, selon nous, offrent des occasions rajustées selon le risque appropriées. La conjoncture fondamentale des instruments de crédit ne nous pose pas de problème. Les évaluations nous donnent un répit.
Les titres à revenu fixe sont-ils une catégorie d’actif intéressante à cette étape du cycle?
Dans l’ensemble, il faut toujours garder en tête que l’objectif principal des titres à revenu fixe traditionnels est la préservation du capital. En période d’incertitude soutenue sur les marchés, les actifs à revenu fixe traditionnels offrent une excellente protection. Pour ce qui est des rendements des titres à revenu fixe traditionnels, les occasions à long terme sont précaires. Pour obtenir des rendements supérieurs rajustés selon le risque à long terme, les catégories comme les titres de qualité, les obligations à rendement élevé, les actions privilégiées, les débentures convertibles et les titres de créance des marchés émergents devraient être préférées par rapport aux actifs traditionnels. Enfin, lorsque les taux d’intérêt augmentent, particulièrement ceux situés dans la courbe de rendement à plus court terme, les investisseurs disposent d’une excellente occasion de réinvestir leurs coupons à des taux plus élevés et d’améliorer le rendement. On ne doit pas sous-estimer la force du rendement composé dans un contexte de hausse des taux.
Selon vous, où se trouvent les meilleures occasions?
À court terme, nous entrevoyons des occasions sur le marché des actions privilégiées ainsi que certaines occasions de placement dans des titres convertibles et des titres de créance des marchés émergents. Nous demeurons prudents à l’égard des titres de qualité. Dans la catégorie des obligations à rendement élevé, nous apprécions certains segments du marché et nous continuons d’en ajouter de manière sélective à nos positions, au fil de la correction du marché. Certaines sociétés sont injustement pénalisées, car on jette le bébé avec l’eau du bain. À long terme, nous continuons de faire preuve de patience et de vigilance; nous surveillons toutes ces catégories, en quête d’une réévaluation importante avant de nous lancer.
Qu’en est-il des marchés émergents?
Comme je l’ai mentionné précédemment, les événements macroéconomiques ont alimenté le rendement, et c’est particulièrement vrai dans le cas des marchés émergents, à la lumière des risques commerciaux et de l’incertitude sur le plan géopolitique. Cela dit, nous observons maintenant un écart plus important entre les rendements individuels des pays émergents et nous privilégions ceux qui ont réduit leurs frais d’intérêt, échelonné leurs dettes et mis en place des réformes. Cette situation pourrait créer des occasions en faveur des sociétés qui étaient injustement pénalisées auparavant, mais je reste prudent.
Certains secteurs ou certaines régions sont-ils plus intéressants que d’autres?
La majorité des occasions que nous décelons se trouvent près de chez nous, tant au Canada qu’aux États-Unis. Il existe certaines occasions en Europe (surtout dans les pays périphériques), en Asie (en particulier en Chine) et en Amérique latine (en particulier au Brésil).
Andy Kochar est gestionnaire de portefeuille et chef du crédit au sein de l’équipe des titres à revenu fixe AGF. Il collabore régulièrement à Perspectives AGF.
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