La fixation des prix en période de baisse
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Le 22 mars 2022
Chaque mois, AGFiQ présente les facteurs de placement qui contribuent à façonner les marchés boursiers. Aujourd’hui, nous examinons la relation entre le rendement de certains facteurs et les indices des directeurs d’achat (PMI).
La principale question que se posent les investisseurs dernièrement semble être de savoir si l’économie mondiale est sur le point de plonger en récession, mais tous ne semblent pas disposés à attendre la réponse. Au lieu de cela, les marchés boursiers titubent face à la liste grandissante des difficultés économiques en jeu et plusieurs facteurs liés aux ventes massives donnent à penser que la probabilité d’un ralentissement important du cycle économique est un fait accompli qui pourrait entraîner une croissance économique négative cette année.
À cette fin, la plus récente série de recherches d’AGFiQ – la plateforme d’investissement quantitatif d’AGF – porte sur le comportement de certains facteurs par rapport aux indices des directeurs d’achat (PMI), afin de mieux comprendre ce que les investisseurs anticipent et les occasions qui pourraient se présenter sur le marché.
À titre de rappel, les indices PMI sont un indicateur important de l’activité manufacturière que les investisseurs utilisent régulièrement comme indicateurs de la vigueur ou de la faiblesse globale de l’économie. Un résultat de 50 ou plus, par exemple, est souvent considéré comme représentant une expansion du cycle économique, tandis qu’un résultat de 50 ou moins représente une contraction qui coïncide souvent avec une récession, mais pas toujours.
Cela dit, les indices PMI semblent actuellement parfaitement sains. Certes, ils se sont affaiblis au cours de la dernière année par rapport à leur sommet de près de 65 en mars 2021, mais ils demeurent résolument en territoire « d’expansion » et loin du niveau qui signale une contraction. La situation pourrait évoluer rapidement si la guerre en Ukraine s’aggravait ou dans le cas d’une hausse des taux trop marquée par la Réserve fédérale américaine, mais il pourrait s’écouler près d’un an avant que les indices PMI ne tombent à 50 ou moins, si l’on se fie à leurs sommets et à leurs creux historiques.
Fait plus important encore, notre analyse montre que la volatilité des facteurs liée aux actions axées sur le momentum n’était habituellement pas supérieure à la moyenne lorsque les indices PMI se situaient à des niveaux semblables au niveau actuel, dans le passé. En fait, c’est exactement ce qui s’est produit pendant la majeure partie de l’année 2021. Toutefois, au cours des derniers mois, la volatilité du momentum a monté en flèche et pourrait atteindre des niveaux qui, sur le plan historique, ont été généralement atteints lorsque les indices PMI signalaient une contraction ou qu’ils s’en approchaient. En d’autres termes, même si le marché boursier évolue de façon normale, conformément à l’orientation prévue de l’économie, cette fois-ci, il pourrait avoir plus d’avance que d’habitude.
Indices des directeurs d’achat (PMI) et volatilité des facteurs
Un autre aspect intéressant de notre plus récente analyse est l’écart de rendement entre les actions à faible volatilité et à forte volatilité dans le contexte actuel. Comme on pouvait s’y attendre, les premières ont surpassé les secondes au cours des trois derniers mois. Après tout, malgré les résultats actuels des indices PMI, c’est généralement ce qui se produit lorsque les marchés font l’objet de ventes massives, quelle qu’en soit la raison.
Ce qui est surprenant, toutefois, c’est la mesure dans laquelle les actions à faible volatilité ont surpassé les actions à forte volatilité au cours de cette période. L’écart de rendement entre les deux a rarement été aussi important en dehors d’un creux du cycle économique, et l’écart est maintenant plus grand qu’il ne l’était pendant la récession de 2020 causée par la pandémie.
De plus, ce n’est pas parce que les actions à faible volatilité se sont extraordinairement bien comportées que l’écart est si grand, mais parce que les actions à forte volatilité ont été incroyablement décevantes. En effet, elles ont obtenu un rendement inférieur de 15 % à celui de l’ensemble du marché au cours des trois derniers mois, ce qui, encore une fois, se produit rarement en dehors d’une récession économique.
Bien entendu, des extrêmes de cette ampleur, comme nous l’avons mentionné précédemment dans cette série d’articles, représentent souvent des points d’inflexion qui font en sorte que le rendement des facteurs revient à la moyenne au fil du temps. Dans ce cas-ci, par exemple, les actions à forte volatilité en tant que groupe pourraient offrir un potentiel de hausse plus élevé par rapport aux derniers mois.
Rendement des actions à faible volatilité c. celui des actions à forte volatilité
Un autre aspect intéressant de notre plus récente analyse est l’écart de rendement entre les actions à faible volatilité et à forte volatilité dans le contexte actuel. Comme on pouvait s’y attendre, les premières ont surpassé les secondes au cours des trois derniers mois. Après tout, malgré les résultats actuels des indices PMI, c’est généralement ce qui se produit lorsque les marchés font l’objet de ventes massives, quelle qu’en soit la raison.
Ce qui est surprenant, toutefois, c’est la mesure dans laquelle les actions à faible volatilité ont surpassé les actions à forte volatilité au cours de cette période. L’écart de rendement entre les deux a rarement été aussi important en dehors d’un creux du cycle économique, et l’écart est maintenant plus grand qu’il ne l’était pendant la récession de 2020 causée par la pandémie.
De plus, ce n’est pas parce que les actions à faible volatilité se sont extraordinairement bien comportées que l’écart est si grand, mais parce que les actions à forte volatilité ont été incroyablement décevantes. En effet, elles ont obtenu un rendement inférieur de 15 % à celui de l’ensemble du marché au cours des trois derniers mois, ce qui, encore une fois, se produit rarement en dehors d’une récession économique.
Bien entendu, des extrêmes de cette ampleur, comme nous l’avons mentionné précédemment dans cette série d’articles, représentent souvent des points d’inflexion qui font en sorte que le rendement des facteurs revient à la moyenne au fil du temps. Dans ce cas-ci, par exemple, les actions à forte volatilité en tant que groupe pourraient offrir un potentiel de hausse plus élevé par rapport aux derniers mois.
Rendement des actions à faible volatilité c. celui des actions à forte volatilité
En conclusion, nos recherches révèlent clairement que les investisseurs en actions anticipent un important ralentissement du cycle économique, mais compte tenu des résultats actuels des indices PMI, il est difficile de déterminer avec clarté si un tel ralentissement est imminent.
D’une façon ou d’une autre, les occasions qui se présenteront à l’avenir pourraient dépendre de la mesure dans laquelle le marché reflète déjà l’orientation éventuelle de l’économie.
Renseignez-vous davantage à propos de nos compétences en matière d’investissement quantitatif.
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Auteur :
Abhishek Ashok, M.A., MFE, CFA®
Analyste
Placements AGF Inc.
