Obtenir un rendement positif à partir d’un taux négatif, grâce à la couverture de change
Auteur : Équipe des titres à revenu fixe AGF
Le 6 novembre 2019
Le nombre de titres de créance à taux de rendement négatif augmente depuis le début de l’année et pourrait atteindre de nouveaux sommets, si les banques centrales du monde continuent de réduire les taux d’intérêt et d’assouplir les politiques monétaires au cours des prochains mois.
Pourtant, cela ne veut pas dire que les investisseurs doivent se contenter d’un assortiment croissant d’obligations qui rapportent moins que rien. En fait, si une stratégie appropriée de couverture de change est mise en place, de nombreux taux actuellement négatifs peuvent encore donner des résultats positifs.
Une telle stratégie est particulièrement utile si la couverture est établie à partir de la monnaie du pays d’origine, où le marché obligataire intérieur comporte un différentiel de taux d’intérêt favorable, par rapport à celui d’un autre pays.
Prenons, par exemple, le cas d’un investisseur canadien qui envisage l’achat d’un bund allemand. Un bund à 10 ans, libellé en euros, donne un taux de rendement d’environ -0,40 %, alors que le rendement d’une obligation canadienne à 10 ans, libellée en dollars canadiens, se situe plus près de 1,5 %. Étant donné que le différentiel est exprimé sur le marché de change entre les deux devises, l’investisseur a la possibilité d’acheter le bund allemand à 10 ans, avec une couverture en dollars canadiens, et de toucher environ 1,9 % (rendement calculé en fonction d’un contrat de change à terme à 3 mois).
Autrement dit, l’investisseur gagnerait davantage d’une obligation qui, théoriquement, rapporte un taux négatif, que s’il détenait simplement une obligation canadienne équivalente à 10 ans, libellée dans la monnaie de son propre pays. De plus, il ne s’agit pas là d’un cas isolé. Une conversion semblable d’un taux négatif en taux positif pourrait aussi se produire, dans des mesures variables, pour un investisseur qui aurait couvert le même bund allemand en dollars américains ou au moyen de la monnaie de tout autre pays affichant un différentiel de taux d’intérêt favorable et suffisant pour les fins recherchées.
Évidemment, ce principe peut s’appliquer aussi à l’inverse. Une obligation du Trésor américain à 10 ans, ayant un taux de rendement de 1,7 % environ, rapporterait seulement 1,4 % pour un investisseur qui utiliserait une couverture en dollars canadiens, parce que le différentiel de taux d’intérêt favorise actuellement le marché des titres du Trésor américain plutôt que celui des titres équivalents du Canada.
Il importe également de se rappeler que les différentiels de taux d’intérêt varient constamment et qu’ils ne sont pas toujours favorables, ou qu’ils ne le sont pas toujours dans la même mesure, par rapport à ce qu’ils ont pu permettre auparavant. Par exemple, les taux de rendement des obligations du Trésor américain pourraient chuter en dessous des niveaux actuels et se rapprocher des taux de rendement obligataires qui existent dans d’autres pays, si la Réserve fédérale des États-Unis devait réduire davantage ses taux d’intérêt.
En définitive, une stratégie de couverture de change qui tient compte de ces différentiels peut aider les investisseurs à mieux explorer le marché obligataire actuel et même à trouver un rendement là où il ne semble pas y en avoir.
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