Qu’est-ce qui fait réellement monter les prix du pétrole?
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mercredi 16 mai 2018
La récente flambée des prix du pétrole a attiré l’attention des investisseurs; le prix du WTI a augmenté de 50 % depuis à peine un an et a atteint un sommet en trois ans et demi. Bien que cette hausse des prix soit incontestable, nous sommes en droit de nous poser des questions sur les raisons qui l’ont provoquée et de nous demander si cette tendance va se maintenir.
Nous croyons qu’un enjeu de taille et séculaire fait monter les prix. La récente hausse des prix de l’énergie repose sur des paramètres fondamentaux, à savoir l’augmentation de la demande, les restrictions de croissance de l’offre et la diminution subséquente des stocks (plutôt que sur quelque forme de spéculation que ce soit).
Pour constater la diminution des stocks, il suffit de jeter un coup d’œil à la « couverture en nombre de jours ». Cet indicateur, qui précise pendant combien de jours les stocks disponibles peuvent répondre à la demande, a chuté à son plus bas niveau en une dizaine d’années – soit 54 jours, alors que la moyenne à long terme est de 60 jours – et à un seuil nettement inférieur aux cinq dernières années.
Source : Cornerstone Macro Research, mai 2018
Il est facile d’invoquer les coupures de l’OPEP comme principale source des contraintes d’approvisionnement, mais le problème est beaucoup plus généralisé, avec l’effondrement de la production au Venezuela et les perspectives de production volatiles de la Libye et d’autres pays géopolitiquement fragiles.
De plus, le marché doit désormais composer avec le retrait des États-Unis de l’accord sur le programme nucléaire de l’Iran. Même si cela aura certainement une incidence sur les prix (nous estimons les contraintes réelles à environ 400 000 barils par jour de production iranienne qui seront retirés du marché, sinon plus), l’Iran ne représente actuellement qu’une petite fraction de la production de pétrole mondiale.
Même les régions où la production s’accroît ont du mal à livrer du pétrole aux marchés. Les États-Unis, plus précisément la région de Midland au Texas, sont l’un des rares endroits sur la planète où la production de pétrole est en forte croissance. Dans cette région, l’écart entre le prix du pétrole du bassin de Midland et le prix de livraison à une grande plaque tournante (Cushing) a explosé récemment; l’écart, qui était nul il y a un an à peine, est passé à 12 $ le baril. Sachant que la seule source mondiale de forte croissance de la production est incapable d’acheminer efficacement son pétrole au marché, on devine facilement qu’il y a des contraintes d’offre et que cette situation va durer pendant un certain temps.
Source : Cornerstone Macro Research, mai 2018
Qu’est-ce que signifient toutes ces données pour les investisseurs? Puisque la hausse des prix du pétrole est liée à des facteurs fondamentaux à plus long terme, plutôt qu’à des risques géopolitiques passagers, nous sommes portés à croire que les prix vont demeurer élevés pendant un certain temps encore. Un élément vient compliquer la situation, surtout pour les producteurs nord-américains : on doute de plus en plus que la hausse des prix du pétrole va directement se traduire par de nouveaux investissements dans le secteur du pétrole en raison de l’incertitude entourant la capacité de transport du pétrole par pipelines hors des grands bassins.
Quoi qu’il en soit, les prix plus élevés du pétrole sont généralement positifs pour l’économie canadienne, ce qui devrait soutenir les actions canadiennes. Comme les titres énergétiques canadiens ont beaucoup de chemin à parcourir pour rattraper le prix de la marchandise sous-jacente, ce secteur pourrait être bien positionné pour se redresser au cours des prochains mois.
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Auteur :
Steve Bonnyman, MBA, CFA
Co-chef, Recherche sur les actions nord-américaines, et gestionnaire de portefeuille
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