Tout savoir sur les inversions de la courbe des taux et les rendements boursiers
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Le 6 février 2019
Il n’est pas étonnant que les investisseurs s’inquiètent de plus en plus de l’inversion de la courbe des taux des titres du Trésor américain. Après tout, l’histoire montre que les récessions se produisent souvent dans la foulée de telles inversions, surtout lorsque celles-ci concernent l’écart entre les titres à deux et à dix ans.
Pourtant, certains investisseurs surestiment peut-être les effets négatifs que peut avoir l’inversion de la courbe des taux sur les rendements boursiers. D’après nos recherches qui remontent jusqu’à 1977 et qui portent sur dix écarts sur la courbe des taux des titres du Trésor américain, le rendement de l’indice S&P 500 est, en moyenne, demeuré positif durant l’année qui a précédé l’inversion, ainsi que l’année suivante.
L’indice faiblit néanmoins à mesure que la date de l’inversion approche. Mais les écarts inversés qui ont coïncidé avec les pires rendements ont eu tendance à être ceux qui portaient sur le taux des titres du Trésor américain à trois mois et les titres à plus long terme. Fait à noter, dans nos recherches, l’inversion de la courbe du taux des titres à deux ans et à cinq ans a coïncidé avec certains des meilleurs rendements intermédiaires, tandis que l’inversion annonciatrice de récession de la courbe du taux des titres de deux à dix ans s’est généralement produite sans faire passer l’indice S&P 500 en territoire négatif.
Source : AGFiQ avec des données de Bloomberg LP, au 11 décembre 2018. Le rendement pour chaque période (colonne) correspond à une couleur, le bleu le plus foncé représentant le meilleur rendement et l’orange le plus foncé le pire.
L’ampleur des inversions antérieures a également semblé jouer un rôle dans les rendements boursiers passés. Plus la courbe était accentuée vers le haut, pire était le rendement, et vice versa. Comme on pouvait s’y attendre, le profil des rendements prévisionnels était meilleur lorsque moins d’écarts s’inversaient le long de la courbe. En fait, ce n’est qu’en présence d’au moins sept inversions des écarts que l’indice S&P 500 est devenu négatif et, même dans ce cas, celui-ci était relativement modeste.
Source : AGFiQ avec des données de Bloomberg LP, au 11 décembre 2018. Le rendement pour chaque période (colonne) correspond à une couleur, le bleu le plus foncé représentant le meilleur rendement et l’orange le plus foncé le pire.
En outre, lorsque les inversions étaient moins nombreuses, le rendement de l’indice S&P 500 a eu tendance à fléchir plus fortement juste avant ces inversions, mais à se renforcer de manière plus vigoureuse par la suite.
Rien de tout cela ne laisse entendre que des inversions futures de la courbe des taux des titres du Trésor américain auront des conséquences similaires pour l’indice S&P 500 (ou pour les autres indices boursiers dans le monde). Cela peut toutefois fournir un angle intéressant, en cette période d’incertitude économique de plus en plus grande et de volatilité croissante des marchés.
Stephen Duench, de la société AGFiQ, est vice-président et gestionnaire de portefeuille à Gestion de placements Highstreet. Il collabore régulièrement au blogue Perspectives AGF.
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Auteur :
Stephen Duench, CFA
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