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Une reprise au bord de l’essoufflement

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Aperçus des marchés

Une reprise au bord de l’essoufflement

Auteur : 

Le 30 juillet 2019

Après le récent passage du taux de rendement des bons du Trésor américain à 10 ans sous la barre des 2 %, la reprise spectaculaire des obligations d’État pourrait fléchir, voire s’épuiser durablement, et ce, même si la Réserve fédérale américaine (Fed) entame un nouveau cycle d’assouplissement.

En effet, depuis le début du mois de novembre, le taux à 10 ans a chuté d’environ 125 points de base, après avoir atteint un sommet à 3,25 %. Les bons du Trésor américain ont ainsi enregistré un rendement global de près de 13 %. Cette remontée, l’une des plus vigoureuses des dernières années, souligne clairement l’incertitude croissante du marché vis-à-vis de l’état de l’économie mondiale, ainsi que le virage opéré l’année dernière par la Fed vers une politique plus clémente, qui amène aujourd’hui les investisseurs à croire que plusieurs baisses des taux d’intérêt auront lieu d’ici la fin de 2019.

Étant donné la chute abrupte des taux de rendement, il fait peu de doute que le marché baissier des obligations, qui a débuté en 2016, est désormais révolu. Toutefois, cette situation ne suffit pas à déterminer dans quelle mesure les cours reflètent déjà la conjoncture macroéconomique, ni dans quelle direction les taux de rendement des obligations évolueront.

Sur le plan historique, lorsque les bons du Trésor américain reprennent après un marché baissier cyclique, on observe habituellement deux étapes : après une première baisse des taux de rendement, s’ensuit une période de consolidation d’environ quatre ou cinq mois qui se traduit, en moyenne, par un gain de plus de 100 points de base, avant qu’un deuxième déclin ait lieu. Ce modèle s’est répété à plusieurs reprises au cours des 30 dernières années, y compris récemment, entre 2013 et 2016, lorsque le taux de rendement des bons à 10 ans est tombé à un plancher record.

Bons du Trésor américain : une reprise par vagues (1989-2016)

Source : Bloomberg LP, au 26 juillet 2019. Les taux de rendement représentent la valeur de clôture d’un bon du Trésor américain générique à 10 ans.

Les fluctuations des taux de rendement pendant les cycles précédents coïncident également avec des sentiments extrêmes sur les marchés. Par exemple, le pessimisme excessif observé à l’égard des bons du Trésor en 2013 a été annonciateur d’une chute des taux durant l’année 2014. Un optimisme marqué a alors bourgeonné et a précédé une hausse des taux, à la suite de quoi un lourd pessimisme s’est de nouveau abattu, accompagné d’une nouvelle baisse des taux, qui a pris fin en 2016.

Sentiment à l’égard des obligations : des niveaux de confiance en dents de scie (2006-2019)

Source : Ned Davis Research, au 2 juillet 2019.

Un modèle similaire a été à l’œuvre, tout dernièrement : l’optimisme vis-à-vis des bons du Trésor américain a de nouveau atteint un niveau extrême, après une période fortement morose à l’automne La situation actuelle laisserait envisager une pause prolongée de plusieurs mois dans la reprise des bons du Trésor américain, et ce, même si la Fed décide de lancer une nouvelle salve de réductions de son taux de financement à un jour. En fait, si les taux de rendement ont décliné avant chaque première réduction des taux de la Fed depuis 1989, ils sont souvent repartis à la hausse après coup, pour atteindre des niveaux plus élevés 12 mois plus tard, en moyenne.

Les taux de rendement avant et après les premières réductions des taux d’intérêt (1989-2007)

Date de la réductionTaux de rendement (%)Variation (pdb) 252 jours avantVariation (pdb) 189 jours avantVariation (pdb) 126 jours avantVariation (pdb) 63 jours avantVariation (pdb) 63 jours aprèsVariation (pdb) 126 jours aprèsVariation (pdb) 189 jours aprèsVariation (pdb) 252 jours après
6/6/898,36-66-63-77-90-17-542311
7/6/956,05-125-172-183-1077-402273
9/29/984,59-151-117-108-851266122138
1/3/015,14-135-76-85-73-2030-52-4
9/18/074,50-30-10-6-59-30-112-34-109
Moyenne5,73-101-88-92- 83-10-221622
Source : Ned Davis Research, au 2 juillet 2019. Les taux de rendement représentent la valeur de clôture d’un bon du Trésor américain générique à 10 ans.

En fin de compte, nous pensons que les taux de rendement baisseront davantage, plus particulièrement si l’économie américaine continue de s’affaiblir et tombe en récession. Toutefois, les investisseurs devraient s’attendre pour l’heure à une pause prolongée du marché haussier cyclique.

David Stonehouse est vice-président principal et chef des investissements nord-américains et spécialisés à Placements AGF Inc.

Les commentaires que renferme le présent document sont fournis à titre de renseignements d’ordre général basés sur des informations disponibles au 23 juillet 2019 et ne devraient pas être considérés comme des conseils personnels en matière de placement, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de valeurs mobilières. Nous avons pris les mesures nécessaires pour nous assurer de l’exactitude de ces commentaires au moment de leur publication, mais cette exactitude n’est pas garantie. Nous invitons les investisseurs à consulter un conseiller financier.

Les opinions exprimées dans cet article sont celles de l’auteur et ne représentent pas nécessairement le point de vue d’AGF, de ses filiales et de toute autre société apparentée ou affiliée, et ne peuvent être associées à aucun fonds ni à aucune stratégie d’investissement.

La Société de Gestion AGF Limitée (« AGF »), un émetteur assujetti au Canada, est une société indépendante formée de sociétés en propriété exclusive de gestion d’actifs diversifiés à l’échelle mondiale. Les filiales de Placements AGF sont Placements AGF Inc. (« PAGFI »), AGF Investments America Inc. (« AGFA »), Gestion de placements Highstreet (« Highstreet »), AGF Investments LLC (anciennement FFCM LLC) (« AGFUS »), AGF International Advisors Company Limited (« AGFIA »), AGF Asset Management (Asia) Limited (« AGF AM Asia ») Doherty & Associates Ltd. (« Doherty ») et Cypress Capital Management Ltd. (« CCM »). PAGFI, Highstreet, Doherty et CCM sont inscrites à titre de gestionnaires de portefeuille auprès de diverses commissions des valeurs mobilières canadiennes, de même qu’auprès d’autres organismes canadiens. AGFA et AGFUS sont inscrites aux États-Unis à titre de conseillers en placement. AGFIA est réglementée par la Central Bank of Ireland et est inscrite auprès de l’Australian Securities & Investments Commission. AGF AM Asia est inscrite à Singapour à titre de gestionnaire de portefeuille. Les filiales faisant partie de Placements AGF gèrent plusieurs mandats comprenant des actions, des titres à revenu fixe et des éléments d’actif équilibrés.

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Ⓒ 2023 La Société de Gestion AGF Limitée. Tous droits réservés.

Auteur :

David Stonehouse

David Stonehouse, MBA, CFA®

Vice-président principal et chef des investissements nord-américains et spécialisés

Placements AGF Inc.

Traduit de l'anglais.

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