Que nous dit le facteur du momentum, à l’heure actuelle?
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Le 4 août 2022
Chaque mois, plus ou moins régulièrement, AGFiQ souligne les facteurs de placement qui contribuent à façonner la dynamique des marchés boursiers. Nous faisons aujourd’hui le point sur la volatilité des titres de momentum et sur ce que cela pourrait signifier – ou pas – pour les investisseurs.
Abhishek Ashok
Les adeptes de l’investissement factoriel ont les yeux rivés sur le momentum, ces jours-ci, surtout en raison de la volatilité qui a été associée à ce facteur ces dernières semaines. À titre d’exemple, notre recherche montre que les écarts de rendement sur une période mobile d’une semaine, entre les actions américaines ayant eu le plus de momentum et celles qui en ont eu le moins sur six mois, oscillent entre le positif et le négatif, ce qui n’est pas sans rappeler le début de la pandémie en 2020, quoique dans une moindre mesure (voir illustration n° 1).
Toutefois, les investisseurs directement touchés par cette volatilité ne devraient pas être les seuls à y prêter attention : il faut tenir compte du fait que les fluctuations importantes que subissent les titres de momentum sont souvent le reflet d’une évolution de la situation générale sur les marchés boursiers, et qu’elles peuvent quelquefois signaler un changement imminent de direction.
En effet, les replis majeurs des titres de momentum coïncident parfois avec des bouleversements de dynamique, où certains facteurs ou secteurs qui étaient jusque-là à la traîne se retrouvent en position de force, et inversement. L’un des exemples les plus marquants remonte à l’automne 2020, lorsque les titres de valeur ont devancé les titres de croissance, après l’approbation du premier vaccin contre la COVID-19 aux États-Unis.
Pourtant, le lien entre replis majeurs et changements de dynamique ne se vérifie pas toujours, notamment quand la volatilité des titres de momentum est particulièrement soutenue. Les titres de momentum peuvent accuser des baisses anormalement élevées en fin de mois ou en fin de trimestre, pour la simple raison que les investisseurs ont décidé d’encaisser des gains considérables précédant ces reculs, dans le cadre d’un rééquilibrage régulier. C’est d’ailleurs ce qui semble être à l’œuvre ces dernières semaines : même si le facteur momentum a enregistré des pertes de vitesse importantes récemment, aucun événement déclencheur et synonyme d’une nouvelle dynamique ne permet d’expliquer le phénomène, du moins pour l’instant.
Replis des titres de momentum : s’agit-il d’un changement de dynamique ou d’un rééquilibrage?
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 30 juin 2022. Le graphique illustre l’écart de rendement sur une période mobile d’une semaine, entre les actions qui présentent le plus de variations des cours et celles qui en reflètent le moins sur six mois (quintiles), au sein des secteurs représentés parmi les 1 200 principaux titres des États-Unis (selon la capitalisation boursière).
Quoi qu’il en soit, il reste intéressant d’examiner les caractéristiques sous-jacentes actuelles des titres de momentum et de déterminer si elles sont à l’origine de cette volatilité inhabituellement élevée.
Notre recherche montre que la valeur n’a jamais été aussi favorisée parmi les actions américaines présentant le plus fort momentum sur six mois, au détriment du facteur bêta, qui n’a jamais été aussi délaissé (voir illustration n° 2). Bien entendu, ce constat semble logique, étant donné les résultats récemment enregistrés, surtout du côté des titres de valeur, qui ont recouvré, ces 15 derniers mois, tous les gains cumulés qui avaient été perdus au cours des trois années précédentes.
Expositions factorielles des titres de momentum américains
Source: AGFiQ using data from FactSet as of June 30, 2022. Factor exposure of the stocks with the best six-month price change (quintiles) in the top 1200 securities in the United States by market capitalization.
A similar pattern of extremes is also evident when analyzing the sector makeup of U.S. momentum stocks right now (Illustration 3). This includes more exposure to energy than ever before and historically high exposure to defensive sectors like consumer staples and utilities. On the flip side, our research also shows exposure to information technology and consumer discretionary is close to 20-year lows.
Sector Exposures of U.S. Momentum Stocks
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 30 juin 2022. Le graphique illustre la répartition sectorielle des actions qui présentent le plus de variations des cours sur six mois, parmi les 1 200 principaux titres des États-Unis (selon la capitalisation boursière).
De façon générale, il semble que la volatilité des titres de momentum soit accentuée par les expositions aux facteurs et aux secteurs sous-jacents, qui ont pris des proportions extrêmes par rapport aux données historiques. Même si un changement de dynamique des marchés n’est pour l’instant pas au programme, les investisseurs doivent se tenir prêts à affronter de nouvelles fluctuations du côté des titres de momentum, à mesure que commencent à se résorber, au cours des prochaines semaines, certains des déséquilibres constatés en matière de répartition.
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Auteur :
Abhishek Ashok, M.A., MFE, CFA®
Analyste
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