Chaque mois, AGFiQ souligne les facteurs de placement qui contribuent à façonner la dynamique des marchés boursiers. Nous faisons aujourd’hui le point sur les premiers mois de l’année ainsi que sur le rendement extrême de certains facteurs et secteurs au cours de cette période.
Les investisseurs en actions n’ont peut-être pas envie de ressasser les premiers mois de 2022. Après tout, l’importante chute des principaux indices boursiers marque l’un des pires débuts d’année de l’histoire récente. Mais, cela ne signifie pas pour autant qu’ils devraient fermer les yeux à l’égard de cette période. En fait, lorsqu’il s’agit du rendement extrême de certains facteurs – ainsi que de certains secteurs du marché – plus les investisseurs comprennent ce qui est arrivé, mieux ils sont préparés à l’évolution des rendements boursiers.
Surclassement du facteur valeur
Tout d’abord, le surclassement du facteur valeur en regard d’autres facteurs tels que la taille, la croissance, la qualité et le momentum constitue l’un des événements les plus singuliers du premier trimestre de 2022. Selon les recherches d’AGFiQ, les titres ayant affiché de solides mesures de valeur ont de loin obtenu les meilleurs gains relatifs, tandis que les titres les moins rentables ont été associés au facteur bêta à court terme et, par conséquent, ont évolué à l’unisson avec l’ensemble du marché.
Rendements relatifs des facteurs
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 31 mars 2022. Les rendements des facteurs sont fonction de l’écart entre le meilleur quintile et le pire quintile des actions, parmi les 550 titres les plus importants aux États-Unis, selon leurs caractéristiques respectives.
Cependant, le fait que le facteur valeur ait enregistré de si bons rendements par rapport aux autres facteurs alors que les marchés boursiers faisaient si piètre figure est encore plus étonnant. De nouveau, selon nos recherches, depuis 2003, les titres axés sur la valeur ne se sont démarqués qu’au cours de 2 % des occasions lorsque les marchés reculaient de manière plus généralisée, enregistrant plutôt presque toujours des rendements négatifs.
Leadership sectoriel étroit
Du point de vue sectoriel, il importe également de mentionner la dispersion des rendements au premier trimestre. Selon notre analyse de 26 sous-secteurs personnalisés, l’écart entre les huit secteurs les plus performants et les huit secteurs les moins performants s’élevait à presque 40 %, et doublait pratiquement la moyenne historique d’un écart-type.
Écart des rendements relatifs du sous-secteur
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 31 mars 2022. L’écart est fonction de la différence entre le rendement moyen des huit meilleurs secteurs AGFiQ et de celui des huit pires secteurs AGFiQ, classés selon leur rendement mobile sur trois mois.
D’après notre analyse des secteurs, la dispersion des rendements était frappante au moment de déterminer quels étaient les secteurs les « plus abordables » selon les ratios valeur comptable/cours et cours-bénéfice prévu. Par exemple, aux États-Unis, les banques ont affiché les ratios valeur comptable/cours les plus intéressants au premier trimestre, mais leur rendement des cours relatif sur trois mois a été négatif. Entre-temps, le secteur américain des compagnies d’assurance s’est avéré le deuxième secteur le plus attrayant quant au ratio valeur comptable/cours et a présenté un rendement des cours relatif sur trois mois de 13,9 %.
Déclassement des facteurs momentum et qualité
Au-delà de ces faits, d’autres extrêmes sont dignes d’intérêt : les primes de négociation, et ce, tant pour les titres axés sur le momentum que pour ceux axés sur la qualité. Parmi ceux de momentum, les gagnants à long terme ont été déclassés à un rythme sans précédent par rapport au marché et se négociaient à une prime inférieure à 50 % en regard de ce dernier à la fin du premier trimestre, contre une prime de près de 125 % en novembre 2021. Qui plus est, la variation sur trois mois de l’évaluation relative des titres axés sur le momentum à long terme dépassait 30 %, soit quatre fois supérieures à la variation historique moyenne de l’évaluation sur trois mois de 7 %, plus ou moins.
Évaluations relatives des titres axés sur le momentum
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 31 mars 2022. La variation sur trois mois du ratio cours/bénéfice prévu est fonction de l’écart parmi les titres axés sur le momentum à long terme du meilleur quintile, parmi les 550 titres les plus importants aux États-Unis, selon la capitalisation boursière par rapport à l’ensemble du marché.
Pour ce qui est des titres axés sur la qualité, ils ont eux aussi été récemment déclassés de manière remarquable, et se situent maintenant plus près de leur prime moyenne sur le marché (de 2 à 10 %), après s’être négociés avec une prime de presque 20 %, plus tôt dans l’année. Ce résultat, sur une période mobile de trois mois, est près du quadruple de la variation de 4 % des évaluations au cours de l’histoire.
Évaluations relatives des titres axés sur la qualité
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 31 mars 2022. La variation sur trois mois du ratio cours/bénéfice prévu est fonction de l’écart parmi les rendements du capital investi (RCI) du meilleur quintile, parmi les 550 titres les plus importants aux États-Unis, selon la capitalisation boursière par rapport à l’ensemble du marché.
Ainsi, plusieurs extrêmes ont défini les marchés jusqu’à présent cette année, et beaucoup d’entre elles pourraient se normaliser et créer des occasions potentielles pour les investisseurs, au cours des prochaines semaines. Entre autres, le surclassement du facteur valeur devrait s’atténuer en regard du rendement d’autres facteurs, et le recoupement des actions de qualité supérieure avec celles possédant le meilleur momentum à long terme peut procurer un avantage tactique dans le contexte d’un portefeuille équilibré qui continue d’inclure des participations à de multiples facteurs.
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