Trois points à retenir de la remontée des actions cet été
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Le 9 septembre 2022
Chaque mois, plus ou moins régulièrement, AGFiQ souligne les facteurs de placement qui contribuent à façonner la dynamique des marchés boursiers. Nous examinons aujourd’hui l’appétit et l’aversion pour le risque dans le cadre du rebond des actions et ce que signifie le cycle des indices PMI pour le rendement factoriel à l’avenir.
Un certain appétit pour le risque, mais sans trop en prendre
La remontée des actions américaines de la mi-juin à la mi-août a été alimentée par une série de titres à risque, y compris ceux de sociétés de croissance à petite capitalisation, de piètre qualité et à forte volatilité ayant surpassé l’ensemble du marché d’environ 10 % en moyenne vers la fin de juillet (voir l’illustration 1) et de près de 20 % au début d’août, selon une étude d’AGFiQ. Cependant, les actions à grande capitalisation et de grande qualité qui sont normalement associées à un positionnement plus réfractaire au risque se sont presque aussi bien comportées au cours de la période. En outre, les rendements de ces deux types de titres situés aux extrémités opposées du spectre du risque peuvent être considérés comme extrêmes, à cause de leur écart-type plus important que la moyenne des écarts de rendement historiques comparativement à l’ensemble du marché.
Solides rendements aux deux extrémités du spectre du risque
Petites capitalisations + croissance + faible qualité + volatilité élevée
Grandes capitalisations + qualité élevée
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 10 août 2022. Rendement sur des périodes mobiles d’un mois des actions du quintile supérieur, en fonction des facteurs respectifs parmi les 1 200 titres les plus performants aux États-Unis, selon la capitalisation boursière.
Tendance contre opérations
L’évolution récente du marché s’explique peut-être mieux, non pas comme une tendance qui se poursuivra, mais plutôt comme une opération typique dans le contexte actuel de « ralentissement » du cycle de l’indice des directeurs d’achats (PMI). En fait, les rendements factoriels sont susceptibles de fluctuer considérablement lorsque les indices PMI ont atteint un sommet, comme cela semble être le cas dans plusieurs pays ces derniers mois, mais qu’ils n’ont pas encore glissé sous la barre des 50 points, à savoir la limite qui sépare l’expansion de la contraction des activités. Plus précisément, il y a généralement une rotation initiale – et souvent importante – vers les actions à faible volatilité et à faible bêta, comme on l’a vu plus tôt cette année. Cette réaction impulsive est habituellement suivie d’un rebond du « bêta », c’est-à-dire que les actions à bêta élevé surpassent les actions à faible bêta, à l’image de ce qui s’est produit cet été, alors que dans l’ensemble le positionnement des facteurs devient un peu plus neutre, jusqu’à ce que les cycles de l’indice des directeurs d’achats poursuivent leur transition et signalent une récession du cycle économique. Il est également vrai que, par le passé, la qualité et la croissance ont eu tendance à surpasser les autres facteurs vers la fin de ce processus.
Changement de cap
Dans le blogue précédent de cette série, les titres axés sur le momentum ont été pointés du doigt à cause de leur volatilité extrême et de leur composition en matière de facteurs sous-jacents. Depuis, le rendement de ces titres s’est normalisé, surtout lorsque l’on tient compte des variations sur une période de trois mois. Par exemple, l’exposition au facteur momentum dans les secteurs de la consommation discrétionnaire et des technologies de l’information a été anormalement faible plus tôt cette année, mais elle est presque revenue à la normale et pourrait se rapprocher d’un extrême opposé, à savoir une position anormalement élevée dans ces secteurs à court terme (voir l’illustration 2). Des dynamiques similaires sont en jeu pour des secteurs comme la consommation de base, les services aux collectivités et l’énergie, mais dans le sens inverse. Au lieu de passer de faible à élevée, l’exposition au facteur momentum dans ces secteurs a considérablement baissé par rapport à ce qu’elle était il y a quelques mois.
Répartitions sectorielles des actions américaines axées sur le momentum
Source : AGFiQ, au moyen de données de FactSet, au 10 août 2022. Exposition à la variation des cours sur trois mois des secteurs parmi les 1 200 principaux titres américains, selon la capitalisation boursière.
Compte tenu de tout cela, il est encore possible que bon nombre des extrêmes observés au premier semestre de l’année continuent leur normalisation. Mais étant donné où nous en sommes dans le cycle économique, il est fort probable que les investisseurs s’attendent à une plus grande volatilité factorielle et à des renversements marqués dans les rendements extrêmes à court terme.
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Auteur :
Abhishek Ashok, M.A., MFE, CFA®
Analyste
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